首推中信国安和海得控制深度报告

申财有道 2020-11-12 13:00:10

今日重点推荐报告

中信国安——广电龙头开启千亿征程
● 首次覆盖,给予公司“买入”评级,考虑到并购因素预计15/17年eps分别为0.19、0.52/0.63元,对应15/17PE为123/45/37
● 关键假设点:我们预计公司“智慧社区”战略能够落地实施,公司内生外延使得“DVB+OTT”用户增加,增值服务收入不断提高。我们假设新能源行业维持持续高增长,公司分享行业高增速。锂电池行业近三年增速高达30%左右,动力电池行业增速高达70%,2020年有望破千亿。我们假设,公司依托集团资源实现产融结合。中信集团及旗下拥有众多电信、广播电视、文化体育、互联网等稀缺优质资产,可为中信国安发展提供产业协同支持。360合作协同效应显著。
● 有别于大众的认识:市场上普遍忽略广电网络作为网络入口的平台价值。首先,市场上普遍认为广电网络平台用户规模较互联网平台规模小;其次,与互联网平台入口相比,广电网络传统的纯OTT电视用户模式,因为没有信号源和客户习惯,用户端展现出了激活率低的现状。事实上,我们认为中信国安的广电网络平台具有极高的价值。首先,公司能够实现扩地区运营,用户规模行业领先;其次,公司平台用户数量虽然小于互联网平台,但是以客厅作为入口的平台,客户粘性和转化率更高;再次,公司采用DVB+OTT的平台体系,激活OTT端价值;最后,依托社区位置信息优势,同时嫁接健康养老、市民服务等内容的平台具备O2O的天然优势。
● 股价表现的催化剂:DVB+OTT模式在各省推广落地,客户数目提高;增值服务收入高增长;新能源业务高增长。
● 核心假设风险:智慧社区战略落地低于预期;新能源行业增长低于预期。
(联系人:顾海波)

海得控制(002184)深度报告:投资处于再创初期的智能制造行业龙头,买入!
● 投资评级与估值:首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2015-2017年公司实现每股收益0.37元、0.59元和0.90元,未来三年复合增速53%,目前股价对应2015年102倍、2016年64倍PE。我们比较了公司与工业4.0版块内的其他可比标的估值情况,公司2016年PE略高于可比公司平均的57倍。但考虑到公司正处于再创阶段初期,近两年业绩反转明显,未来50%以上的业绩复合增速也显著高于其他可比公司,我们认为公司理应享受更高的估值水平。假设我们按照PEG的视角来给公司估值,在剔除三家增速低于20%的异常值公司后,可比公司的平均PEG水平达到1.9,由此计算海得2016年PE约为100倍,我们据此给出公司12个月目标价59元,较目前股价有55%空间,首次给予买入评级!
● 关键假设点:各行业保持对工业自动化的资本投入。
● 有别于大众的认识:我们认为市场对于公司投资逻辑的认识还有待厘清。海得控制的投资逻辑可以简单概括为“长短看点结合、再创海得步入收获期”。公司短期看新能源业务快速放量带来业绩提升、长期看工业自动化业务自主品牌产品比重提升带来盈利能力和竞争力双重提升;公司卧薪尝胆布局的工业自动化和大功率电力电子研发平台逐步进入收获期,自主品牌产品相继产业化形成市场销售,公司再创阶段逐步收获,业绩进入反转周期。新能源业务放量为公司近两年业绩高增长提供保障。全资子公司海得新能源风电变流器产品逐步成熟,未来三年有望快速放量。公司后续储备的风电一体机、光伏逆变器、能量回馈装置、电池化成设备等产品将为公司新能源业务持续增长提供支持。工业自动化自主品牌逐步放量将是公司成功转型的重要标志,为公司长期投资价值提供支撑。公司工业控制及通讯自主产品目前包括:MES生产执行管理系统软件、NetSCADA系列监控组态软件、嵌入式工业平板电脑、中型PLC、机器视觉识别系统、伺服运动控制以及具有容错功能的工业服务器。2015年上半年,公司自主品牌产品业务收入同比增长超过50%。我们认为,投资海得控制就是投资中国智能制造的未来。目前在工业控制自动化领域,大量的基础零部件设备都为外资品牌所垄断,会对国家的工业安全产生潜在威胁。国产化将是中国工控自动化领域未来五到十年乃至更长时间内的大趋势,海得控制目前正沿着正确的方向大步前进。
● 股价表现的催化剂:工业自动化自主产品收获新订单;MES业务取得突破;通过外延整合完善产业链。
● 核心假设风险:工业自动化及通讯自主产品市场推广进度慢于预期;国内风电新装机低于预期。
(联系人:孔凌飞/孟烨勇/马晓天/许恺/虞瑞捷/何俊锋/任慕华/李凡/张滔)


今日推荐报告
食品饮料周报151221-151225:板块本月大幅跑赢指数,建议继续旺季布局食品饮料
● 一周板块回顾:本周大盘上涨4.2%,食品饮料板块涨5.84%,跑赢大盘1.6个百分点。在申万28个子行业中排名第13。分子行业看,乳品表现突出涨9.1%,软饮料(7.8%)、肉制品(6.6%)、啤酒(5.5%)涨幅居前,调味品(4.4%)、白酒(4.6%)涨幅靠后。从市值规模角度,本周依然是小市值(年初100亿以下)好于大市值公司。个股方面,麦趣尔,金字火腿,珠江啤酒,沱牌舍得涨幅较大。
● 投资建议:本周我们调研了泸州老窖、五粮液和部分白酒渠道商。对高档酒来说,今年总体销量企稳,茅台略有增长,五粮液持平,国窖1573恢复性增长。库存整体不大,今年社会库存得到有效去化,目前五粮液和1573的库存较轻,茅台有一定库存但问题不大。价格方面,从趋势上看茅台的一批价在逐步往下,但量在增长(媒体报道1-11月茅台酒销量增长7.65%),五粮液在提价后结合返利政策,一批价逐步回升。草根调研看目前茅台一批价830,五粮液620,两者相差约200元,一年前两者差300元,价差在缩小,从量价的结果上看,茅台和五粮液都是成功的。我们认为,今后茅台如果持续放量,则价格方面还有压力,但目前渠道亏损面不大,政策上还存在灵活性;五粮液短期重点还是价格,进一步解决渠道盈利和跟茅台的价格差距。因此,成长的确定性上还看茅台,但五粮液有其改善空间。老窖的1573今年恢复超预期,与其历史峰值相比,还有约一倍的恢复空间,但难度不小,未来主要看以特曲为代表的腰部产品发力,今年公司管理层调整后,在产品、品牌、渠道上做了一系列大力度的聚焦政策,经过半年调整已有明显效果,凭借老窖的产品力、品牌力和销售基础,我们认为老窖的改善空间是三家高端酒中最大的。
● 板块目前16年动态PE21.8倍,白酒PE17.5倍,相对A股分别溢价32%和6%,溢价略低于1年历史平均,建议标配。配置方面,险资近期举牌动作频繁,今年食品饮料已有中炬高新和承德露露被举牌,都是基本面扎实、现金流稳定、高分红或者股权结构分散的品牌公司。目前食品饮料高股息率的公司主要有双汇(5%)、洽洽(3%)、伊利(3%),茅五洋泸四家龙头酒企(2-3%)。
● 核心推荐: 泸州老窖、顺鑫农业、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健;伊利股份、洋河股份、贵州茅台。
(联系人:曾郁文/姚彦君)

中国新接订单大幅增长——2015年12月份造船行业景气月报
● 11月全球新接订单有所上升。截止至报告发布日,2015年11月份全球新接订单为431万DWT(不考虑期后补计部分),同比和环比分别上升9%和19%(10月YoY -8%,QoQ -72%),较上月有所好转。今年1-11月全球新接订单合计为8220万DWT,与2014年同期相比下降26%,仍低于去年水平。
● 集装箱船和油轮新接订单大幅增长。11月集装箱船和油轮新接订单分别为16.5万TEU和200.4万DWT,同比分别上升4239%和192%,实现大幅增长。散货船本月新接订单较弱为11万DWT,同比下滑96%。
● 2015年全年新接订单预期已实现。我们认为2015年航运市场仍处于触底阶段,下滑趋势未改,今年年初预计全年全球新接订单为8000万DWT左右。根据Clarkson实时数据,今年1-11月份全球新接订单合计为8220万DWT,全年8000万DWT左右的新接订单预期已实现。
● 三大船型新船造价指数同比继续下滑。11月份散货船、油轮和集装箱船新船造价指数分别为118点、157点和77点,同比继续下滑,降幅分别为11%、3%和5%,但环比基本与上月持平,略微下降0.5%、1.0%和0.1%。
● 主力船型新船造价环比略有下滑。11月除VLCC新船造价9500万美元与上月持平外,其余三大船型新船造价环比皆略有下滑。阿芙拉、好望角和巴拿马新船造价分别为5200万、4650万和2575万美元,较上月相比分别下滑25万、50万和25万美元。
● 船企盈利面改善仍需等待。11月各大主力船型新船造价环比略微下滑,总体来看船舶造价仍在历史低位。按现在的船价测算,在一段时间内船厂毛利率仍然偏低。
● 中国新接订单大幅增长。根据截至报告发布日实时数据,11月我国船舶新接订单为388万DWT,环比和同比分别大幅增长301.5%和109.6%。韩国本月新接订单为34万DWT,环比和同比分别下滑85.3%和41.8%。日本本月新接订单为3万DWT,环比和同比分别下滑86%和98.1%,但不排除后期补计可能。
● 中国手持订单同比继续下滑。11月底中国手持订单为1.25亿DWT,同比继续下滑,下滑幅度为21%;韩、日两国手持订单分别为0.86亿DWT和0.64亿DWT,与去年同期基本持平,同比分别略微下滑0%和1%。
● 全球新船交付量同比下滑。2015年11月全球新船交付518万DWT,同比下降32%。中、韩、日三国本月新船交付量分别为196万、195万和88万DWT,同比分别下降37.1%、31.9%和28.2%。
● 投资评级。目前航运仍处于吸收过剩产能阶段,受此影响造船行业民船复苏仍需要时间。从投资机会的把握来看,受白名单影响,民船新接订单集中度将进一步提升。我们看好南北船资产整合,仍建议投资者关注中船防务、中国重工、中国船舶。
● 注:以上数据为截止报告发布日的Clarkson实时数据,后期补计可能导致历史数据变更。
(联系人:赵隆隆/仇之煜/薄娉婷)

机械军工行业周报20151228——军民融合年会召开,航母部队训练推进顺利
● 国防军工:12月26日至27日,第八届中国军民融合年会在北京召开。会议遵循“国家主导、需求牵引、市场运作”的方针,解读了国家出台的有关军民融合的重要政策和重大部署,阐释了推动经济建设和国防建设融合发展的规划布局,展望了研究院平台伴随国家军民融合的发展,并安排了“民参军”“产融对接”“特种机器人”3个分论坛。12月24日,海军辽宁舰在渤海某海域进行舰机融合训练,新一批歼-15舰载战斗机完成触舰复飞、阻拦着舰等多个课目训练。中央军委委员、海军司令员吴胜利等在辽宁舰参训并指导舰机融合训练。年初以来,航母部队的舰载机驻泊数量、单日飞行架次、起飞和回收效率均有进一步提升,多批歼-15舰载战斗机飞行员成功完成了舰上起降并通过航母资质认证,这标志着我国舰载战斗机舰上起降技术部队应用已取得了关键性突破,同时航母部队结合舰载机海上试飞和训练任务,着眼航母、舰载航空兵等新型作战力量建设,取得了百余项专题研究成果。我们关注明年军工的投资机会,主要在三个方面:武器装备发展、军民融合和资产整合。我们推荐风帆股份、中直股份、银河电子、国睿科技,建议关注中船防务、四川九洲、中航光电、高德红外。
● 能源设备:四核电机组再获核准,核电提速紧锣密鼓。国务院总理李克强12月16日主持召开国务院常务会议,核准广西防城港红沙核电二期工程“华龙一号”三代核电技术示范机组和江苏连云港田湾核电站扩建工程项目。项目核准预示着2015年实质可新开工项目已达8个机组,符合我们预期,略超市场预期,我们维持十三五期间每年开工6-8个机组的判断。年内真正可开工机组为红沿河5,6号机组和福清5,6号机组,其中福清6号机组目前正在进行安全局检查,预计本月下旬可启动FCD。此外山东荣成石岛湾的CAP1400示范工程已具备核准开工条件,预计近期也将获核准。按照核电中长期规划“2020年58GW商业运营和30GW在建的”要求,我们维持十三五期间每年平均开工6-8个机组的判断。投资策略及行业催化剂:我们总结的核电行业四大催化剂仍在不断发酵及验证中,重点关注:(1)核电项目投入商业运营及新开工双高峰;(2)核电十三五规划及内陆核电是否放开(概率较大);(3)中国核建、国电投A股上市进程,12月15日中广核非动力核资产已借壳大连国际登陆A股;(4)海外出口,阿根廷、英国等项目已逐步落地,南非等项目值得期待。投资标的:我们重点推荐603308应流股份和002366台海核电,建议关注中国核电,久立特材、浙富股份、上海电气、南风股份等。节能设备重点关注:天壕环境、开山股份。
● 轨道交通:前11个月国家铁路固定资产投资完成4904亿元,同比增长4%,客运增长,货运不容乐观。铁总公告,2015年1-11月国家铁路固定资产投资累计完成4904亿元,同比去年增长4%,但距离全年8000亿元总投资的目标仍有较大差距,12月份集中突击的压力较大;此外旅客发送量上看1-11月累计完成23亿人,同比增长9.8%,货运总发送量24.9亿吨,同比下降12%。我们在申万2016年度策略会中发布名为《千亿市场爆发在即,检测监测独领风骚》的铁路后市场行业投资策略报告,重点看好后市场检测检测领域,推荐康拓红外和神州高铁,建议关注运达科技。核心观点:运营里程累积+技术提升(高铁+电气化)构成行业高景气度核心驱动力。铁路行业已逐渐由大规模“设计建造”阶段转入长期“设计建造与运营维护并重”阶段;检测检测+维护保养,市场爆发在即,预计铁路后市场2020年规模1484亿元,十三五期间CAGR21.27%。其中检测监测市场容量505亿元, CAGR30.01%;维护保养980亿元,CAGR为17.89%。市场需求上看,检测监测行业合增速最高,竞争格局上看:检测监测行业处于初创阶段,业内公司小而专,而维保几乎由中车和各路局包揽;发展趋势上看,检测监测行业龙头企业进行平台化建设和外延式并购动力强,未来有安全与维护大数据分析改造潜力;综合产业布局、并购能力以及公司机制,我们推荐康拓红外和神州高铁,建议关注运达科技。
● 智能装备:布局2016,关注两类标的:业绩确定性增长+转型预期。我们继续维持在工业自动化领域对3C自动化市场供应商的推荐,看好工业4.0硬件领域,3C行业自动化率提升。建议关注智云股份(平面显示模组自动化)、秦川机床、长园集团(收购苹果自动化检测龙头供应商运泰利)。同时,借力世界机器人大会,在服务机器人崛起之路上,我们优先看好关键技术供应商,看好国内语音识别领域龙头科大讯飞,同时建议关注特种服务机器人市场的崛起,建议关注GQY视讯。此外,我们建议关注两类标的:第一,业绩增长相对确定的稳健组合,建议关注黄河旋风、智云股份、长园集团、威海广泰;第二,有转型注入预期的公司,建议关注华东数控。
(联系人:赵隆隆/曲伟/陈超/赵越/仇之煜/金荣/薄娉婷)

申万宏源交运一周天地汇:航运复牌首推中海发展,关注航空供需关系改善
● 集运整合复牌,首推仍有50%空间的中海发展。本周“中国神运”复牌,远洋、集运、发展分别成为两大集团旗下集运、租赁金融、油运的大型平台;从股价表现看,市场用脚投票,虽然盘中远洋、集运在市场的力量下大幅拉升,但最终涨跌基本符合预期。我们再次重申我们的观点,我们通过以油运船体量对标招商轮船,测算得中海发展目标市值563亿,上涨后市值仍然仅有379亿,仍有50%左右的上涨空间,安全稳定,建议买入;同时,通过对标海外及国内估值,我们测算得中国远洋、中海集运分别对应市值925亿、600亿,下跌后仍有15%左右的向下空间,交易面上建议冲高后出货。
● 航空短期受益元旦假期,供需关系或有改善。本周受圣诞节影响,航空需求数据大幅提升,其中国际航线数据尤为靓丽。整体、国内、国际航线RPK增速分别达16.3%、10.7%与35.4%,环比分别增长1.7、-0.3与5.8个百分点。尽管当前各航空公司均加大了运力投放,需求增速仍低于供给增速,但鉴于春运旺季将至,一季度的高需求将会消化当前投放运力,显著改善行业供需关系。我们预计近期的元旦假期与远期的春节假期将持续助力行业经营数据向好,加上油价破位与美元加息靴子落地,短期内航空行业整体仍有向上空间,市场对行业明年一季度经营数据的乐观预期将持续提供催化。长期来看我们仍重点推荐对油价、汇率敏感性较低,经营效率较高的民营航空(春秋航空、吉祥航空)与上海地区航线网络布局最完善、提前卡位互联网航空的东方航空,同时明年即将开园的迪士尼或为上述三家航空公司股价提供催化剂。
● 维持三季报回顾的行业观点:
1)强周期板块:航空景气度仍在高位,航运油运周期顶点,集运、散杂仍艰难。
2)基础设施运营板块:稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的,如大秦铁路(5.4%股息率)、山东高速(3.1%股息率)、上港集团(2.1%股息率)等。
3)我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
● 推荐组合:招商轮船、象屿股份,渤海轮渡,春秋航空,东方航空,南方航空,中国国航,山东高速,大秦铁路,上港集团,申通地铁,东莞控股。
● 回顾基本面及市场变化:1)上周交通运输行业指数下跌0.4%;跑输沪深300指数1.4个百分点(上涨1.9%)。子行业板块中港口、公路、公交、铁路、物流板块上涨,航空、航运、机场下跌。其中,公路板块涨幅最高,累计上涨4.8%,航运板块涨幅最小,累计下跌1.4%。2)数据回顾:中国沿海(散货)综合运价指数CBFI报收于936.57点,周下跌0.2%;CCFI指数收于726.91点,上涨1.5%;BDI指数报收478点,周涨幅0.2%。
(联系人:王俊杰/陆达/罗江南)

煤炭行业周报(2015.12.19~2015.12.25): 环渤海动力煤小幅上涨,各地煤价企稳
● 投资要点:临近年末,煤炭市场需求依旧持续低迷,各煤种价格依旧承压。环渤海地区动力煤价格指数本周结束长达半年的无上涨记录首度上涨1元/吨至372元/吨,上涨动力仍不足,煤炭市场整体依旧承压;临近年度煤炭合同谈判期,煤炭企业努力挺价增加谈判筹码,预计近期动力煤价格总体呈持稳态势。大范围降温天气影响,电厂煤炭日耗水平有所上升,但仍低于历史同期水平。本周炼焦煤和无烟煤价格结束前期的小幅下跌企稳运行,均持平于上周。国际煤市依旧低迷不振,本周国际三大港口动力煤价格两跌一涨,国际煤价整体呈现低位盘整态势。本周国内海运费结束近两个月的持续上涨,小幅回落。国企改革顶层设计政策落地,我们相对看好:上海能源、中煤能源、大同煤业、平庄能源。
● 环渤海动力煤价格小幅上涨:临近年末,煤炭市场需求依旧持续低迷,各煤种价格依旧承压。环渤海地区动力煤价格指数本周结束长达半年的无上涨记录首度上涨,上涨1元/吨至372元/吨,但上涨动力仍不足,煤炭市场整体依旧承压;临近年度煤炭合同谈判期,煤炭企业努力挺价增加谈判筹码,预计近期动力煤价格总体呈持稳态势。国际煤市依旧低迷不振,本周国际三大港口动力煤价格两跌一涨,国际煤价整体呈现低位盘整态势。
● 美联储加息致原油价格震荡运行:布伦特原油现货价格上涨0.98美元/桶至 37.93美元/桶,涨幅2.65%。截至12月24日,按热值统一为吨标准煤后,目前国际油价与国际煤价比值2.92,环比上升0.08点;国际油价与国内煤价比值2.74,环比上涨0.09点。美联储宣布将利率区间提升至0.25%-0.5%,将贴现利率上调1%,结束了美国长达7年的零利率政策,同时也是9年来首次加息,符合市场预期,油价预计将会长期受压。
● 雾霾致港口持续封航,调出量骤降:本周秦港煤炭日均调入量55.1万吨/日,环比下降0.9万吨/日,降幅1.6%;日均调出量环比下降5.4万吨至59.6万吨/日,降幅8.3%。截至12月25日,秦港库存391万吨,环比下降32万吨,降幅7.6%。截至12月24日,广州港煤炭库存135万吨,环比下降6.5万吨,降幅5%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共63艘,预到船舶日均17艘,与上周略有减少。本周各地雾霾严重导致港口长时间封航,下游传统用煤高峰临近致需求有所回升,电厂拉煤积极性提高,但整体煤炭市场仍处于需求低迷状态。
● 季节性利好基本消除,电厂日耗稳定运行:六大电厂日均耗煤环比上升2.77万吨至51.77万吨,环比升幅4.7%。六大电厂库存环比下降8.54万吨至1157.06万吨,降幅0.73%,存煤可用天数减少1.02天至18.73天。本周季节性利好基本消除,用电需求维持稳定,部分沿海地区气温有所下降,电厂日耗较上周小幅回升,但仍低于去年同期,煤炭需求持续低迷,受厄尔尼诺暖冬现象影响四季度用煤需求难言乐观。
● 国内海运费结束近两个月上涨,本周小幅回落:国内主要航线平均海运费环比下跌2.16元/吨至29.575元/吨,跌幅6.81%。澳洲-中国煤炭海运费(载重15万吨)环比下跌0.316美元/吨至2.925美元/吨,跌幅9.8%。冬季到来,煤炭需求有所回升,本周国内海运费结束近两个月的持续上涨,小幅回落;近期沿海地区因雾霾持续封航,国内海运费持续看涨
(联系人:刘晓宁/孟祥文)

中央农村工作会议点评:新粮食安全发展观,强科技,去库存,降成本,增效益
● 12月26日,中央农村工作会议闭幕,会议主要讨论2016年三农问题重点发展方向,同时也为16年一号文定调。会议通过了《中共中央、国务院关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见(讨论稿)》,指出,“十三五”时期,需要牢固树立和切实贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念,加大强农惠农富农力度,深入推进农村各项改革,破解“三农”难题、增强创新动力、厚植发展优势,积极推进农业现代化,扎实做好脱贫开发工作,提高社会主义新农村建设水平,让农业农村成为可以大有作为的广阔天地。
● 新粮食安全理念成为最大亮点。过去十年,农业政策总是围绕粮食安全展开。粮食安全不仅涉及农民切身收入,更关系国计民生。在本次会议上,粮食安全仍然是政策底线,但保障粮食安全不再只是意味着不断通过行政手段提高农民种粮积极性,而是构建包括”产量、质量、效益、生态“四重合一的新粮食安全观。
● 做到上述四点,就必须在四方面改革:1)提高农业科技水平,提升农业生产效率;2)加快供给侧改革,淘汰落后产能。为构建农业可持续发展体系,提高农业供给体系质量和效率,需要高度重视去库存、降成本、补短板。加快消化过大的农产品库存量,并通过关停并转提高农资行业产能利用率(种药肥、饲料、兽药产能利用率均不足60%);3)价格形成机制改革。国内许多农产品产能过剩,却由于收储&托市政策等原因导致价格虚高。后期需要完善粮食等重要农产品价格形成机制和收储政策,平衡农业生产者,农产品加工者/消费者及政府财政三方面的平衡,降低加工企业经营成本和农民负担,并通过不同额度的补贴积极引导农业生产结构性改革;4)促进“三产融合”,为农民解决增收问题。在价格形成机制改革过程中,部分农产品价格可能出现下跌。会议指出,要挖掘农业内部潜力,促进一二三产业(农业、工业、服务业)的融合发展,用好农村的资源资产和资金,多渠道的增加农民收入。具体实现方式包括鼓励农业企业或经营主体利用互联网等新兴模式,鼓励适度规模经营,同时也积极引导农业经营主体将产业链延伸至农业技术服务、物流、加工、养老、旅游等领域等。
● 投资建议:本次中央工作会议为十三五农业发展方向定调,引领农业发展转型升级,具体建议布局受益于供给侧改革(环保要求从严导致产能持续退出),去产能持续推动价格持续上涨的养殖板块,以及受益于规模化经营主体崛起后,利用包括互联网在内的新技术升级原有商业模式,为规模化经营主体提供农资产品、农业技术、农村金融、农副产品仓储物流/销售等一站式综合解决方案的综合型大农资/大农服企业,具体包括金正大、史丹利(以上化工组覆盖)、象屿股份(交运组覆盖)、隆平高科、诺普信、农发种业、大北农等。
(联系人:宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

IMAX China(1970 HK) — 自有技术和稳健的合作伙伴关系筑造高护城河
● IMAX 中国2010 年在上海成立,是合并了IMAX Corporation (IMAX.US)大中华业务而成立的独立实体。公司通过影院业务为大中华地区的放映商提供放映IMAX 格式影片的IMAX 影院系统,并通过影片业务为工作室和制片商提供将普通影片转制成IMAX 格式的数字原底翻版技术,提供了从电影制作到效果增强再到放映的端到端的电影技术解决方案。今年下半年习近平主席访问美国和英国期间,中国电影集团与美国电影协会以及中英分别签署了《分账影片进口发行合作协议》以及《关于电影合作的谅解备忘录》,在此之前,IMAX 影片已经在中国历史最高票房的前20部中占得17 席。
● 自有技术和稳健的合作伙伴关系筑造高护城河。IMAX 影院系统基于自有技术提供巨大曲面银幕和专有影院几何构造及音效系统,为观影者带来更强烈和逼真的体验,在各类非传统格式影院中占得81.1%的票房收入,2014 年每屏幕营收达到119 万美元,是排名第二的中国巨幕该指标的2.6 倍和行业平均的5.4 倍。进入壁垒还有赖于公司与大中华以及好莱坞放映商、制片商、导演,以及工作室建立的长期稳定的合作伙伴关系,从而扩张影院网络并确保优质IMAX 格式影片的供应。
● 收益上升空间明显且营运杠杆较高。影院业务和影片业务对2014 年收入的贡献分别为76.2%和23.8%。根据艺恩的数据,中国电影行业将在未来三年内以35%以上的复合增长率继续蓬勃发展,由于影院业务中的收入分成安排以及影片业务可以获得10%到18%的IMAX 影片票房分成比例,公司将因此获益。其中收入分成安排在影院业务收入中占比也不断提高,2012-2014 年分别为19.6%/33.4%/38.2%。公司的营运杠杆高,主要由于影院由放映商而非IMAX 中国运营、研发费用由母公司承担,团队规模无需与影院网络同比例增加,以及大部分成本都为固定成本。
● 扩展网络并渗透极具潜力的低线城市。IMAX 中国与大型房地产开发商如万达广场、华润和龙湖合作确定新的IMAX 影院位置,在大中华地区的目标是在目前已经的建成251 做影城基础上加到1000 个设有IMAX 影院的区域,并且不止在一二线城市,更要渗透低线城市,因为低线城市地域更广娱乐选择更少,但随着可支配收入的增加,对娱乐的消费需求也随之提高。
● 估值。公司目前股价为HKD 54.5 (相较于11 月8 日的IPO 价格增长75.8%) ,对应41.9 倍16 年PE。目前公司没有在上市后宣派股息的计划,管理层同时强调控股公司IMAX Corporation 将保持目前68.5%的持股比例。
(联系人:叶戎)

国药控股(1099 HK) — 重组计划大致符合预期
● 12月27日,国药控股公告了一系列资产重组的初步计划,包括三个部分:1)公司拟向中国医药集团旗下附属公司出售若干化药工业类资产,中国医药集团旗下附属公司拟以发行对价股份作为购买上述资产之代价的支付方式;2)国药控股的附属公司拟向中国医药集团购买若干医药商业类资产,该附属公司拟以发行对价股份或以现金支付作为购买上述资产之代价的支付方式,并可能配套融资;3)国药控股内部成员公司之间拟就若干医药商业类资产进行调整安排,公司旗下附属公司拟以发行对价股份作为购买上述资产之代价的支付方式。
● 重组计划大致符合预期。国药一致(000028:CH)和现代制药(600420:CH)自10月21日起因重大资产重组计划停牌,并于12月27日公布了重组的最新进展。根据公告,现代制药计划收购国药集团致君(深圳)制药以及其他中国医药集团旗下的化药工业资产。国药集团致君(深圳)制药是国药一致从事化药工业业务的核心子公司。此外,我们预期国药一致将收购中国医药集团未上市的医药商业资产以及国药控股其他子公司的医药商业资产,并且可能会通过增发股票筹措收购资金。
● 资产重组对公司财务影响有限,但预示国企改革加速。15年上半年,国药集团致君(深圳)制药的净利润为1.34亿元,对国药控股的净利润贡献为6800万元,占比仅为3.6%。此外,我们估计中国医药集团未上市的医药商业资产规模较小,该项收购可能不会对国药控股的盈利以及现金流产生明显影响。然而,中国医药集团是央企国企改革的试点单位,其试点内容包含混合所有制改革以及高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权改革。我们认为资产重组是中国医药集团进行国企改革的第一步,因此启动重组或许预示着改革进程的加速。我们预期国药控股的改革核心将是实施管理层股权激励,此举将促进公司运营效率的提升。目前改革的详细方案仍在等待中央政府的审批。
● 预期盈利稳健增长。我们预计公司净利润于15/16/17年分别增长31.6%/18.0%/15.3%。盈利增长的动力主要来源于收入的稳健增长以及成本的有效控制。由于公司在经营规模上的优势以及相关政策的利好,我们预期公司将会持续扩大在医药分销行业以及医药零售行业的市场份额。
● 维持增持评级。目前公司股价对19.7倍15年市盈率以及16.7倍16年市盈率。我们认为公司专注于医药流通业务,并且是国内医药流通行业的龙头企业,因此应该享受一定的估值溢价。我们维持37.5港币的目标价,对应19倍16年市盈率,以及16%的上涨空间。。
(联系人:武煜)

环保公用行业周报:跨年布局环保十三五 公用关注转型+高分红151221~151227
● 公用事业板块整体上涨,水务和燃气子板块跑赢大盘。上周沪深300指数上涨1.87%,创业板下跌1.26%,公用事业整体上涨0.26%。子板块电力板块下跌0.07%,水务板块上涨2.40%,燃气板块上涨4.24%,环保工程及服务下跌0.19%。
● 环保板块观点:上海市将面向12个大类行业开征VOCs排污费,十三五环保规划关注VOCs减排治理。暨10月1日起国家对石油化工、包装印刷两个行业征收VOCs排污费后,北京、上海等地相继发布地区标准。近日上海拟对石油化工、船舶制造、汽车制造、包装印刷等12个大类行业试点征收VOCs排污收费,预计到2017年底减少50%以上VOCs排放。近日全国多地空气质量重度污染,我们认为,VOCs作为大气主要污染物PM2.5的前体物质,其监测治理将是十三五期间大气治理的重点工作。重点推荐先河环保、雪迪龙、汉威电子、聚光科技。
● 公用板块观点:火电上网电价下调符合市场预期,对火电盈利的实质影响低于测算水平。此次平均度电下调3分钱主要依据煤电联动,基本符合市场预期。由于电改试点示范已开始实施浮动电价,市场化手段已降低了实际上网电价。同时并网运行超净排放机组有度电1或者0.5分的补贴,此次电价下调对火电盈利市值影响不大。未来需求回暖、利用小时数变化是火电企业盈利的关键因素
● 重点池推荐:1、公用事业:1)电改+能源互联网:红相电力、郴电国际、明星电力、福能股份、广安爱众、桂东电力;2)水电:韶能股份、桂冠电力、湖南发展、长江电力、黔源电力、川投能源;3)燃气:中天能源、国新能源、天壕环境、万鸿集团。2、环保行业:南方汇通、高能环境、兴源环境、先河环保、博世科、汉威电子、元力股份。
(联系人:刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/董宜安/王璐)

国电南瑞(600406)调研报告:订单趋势向好,整体上市可期
近期我们和公司高管做了电话会议交流,订单和各项业务的进展好于预期,我们对公司2016年的发展保持乐观,建议投资者积极关注。
● 订单趋势向好。公司年初计划新增167亿元订单,12月初已达148亿,去年订单包括35亿宁和地铁ppp项目,今年订单设备占比高,发电新能源(风电变流器、光伏逆变器)、节能环保增长较快,调度订单也有增长,预计明年确认收入同比增长20%左右。
● 业内唯一提供电力交易平台的系统供应商。国电南瑞科东是国内最早开展电力交易市场理论研究与产品研发的企业,牵头建设全国统一电力市场技术支撑平台。2014年起,国电南瑞承担了国网总部、5个分部和全部26个省电力交易平台的建设。作为未来国内万亿级电力交易市场的系统软件供应商,交易平台系统服务有望成为未来的核心增长点。
● 国网充电站投入持续加大、公司联手整车厂加快充电设施推广。公司稳定的国内市场占有率超过35%,是标准制定者和参与者。快速充电国内投运经验超过200座;国内即将出台慢速桩标准规范家用充电,公司联手整车厂推广车载和家用慢速充电桩。预计未来公司充电设备业务有望成为另一快速增长极。
● 配网自动化业务2017年起有望爆发。配网自动化作为国网公司重视的具有战略前瞻意义的投资方向,由于配网投资补偿奖励机制尚未完全理顺,今年的电网投入尤其不理想,主站招标数大幅低于预期,公司该业务市场占有率超过30%,我们预计在2016年仍然需要相关部委和电网将配网投资机制理顺,2017年起配网自动化业务有望出现爆发式增长。
● 南瑞继保等优质资产有望于2016年年底之前注入上市公司。2016年底即将迎来南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞三家集团优质资产注入的承诺到期日,目前在等待核准阶段, 3家公司注入后,将不仅仅翻倍上市公司利润,特高压换流阀和保护、充电站、变电站自动化业务、海外市场等综合业务实力有望进一步增强。
● 盈利预测与估值:不考虑重组并入资产,我们下调公司2015-2017年收入预测分别为88、105.81、120.71亿元(原15-16年收入分别为122.64、149.28亿元),归属母公司净利润分别为11.68、14.39、16.32亿元(原15-16年净利润分别为18.06、21.9亿元),对应每股收益分别为0.48、0.59、0.67元,当前股价对应的PE分别为33倍、26倍和23倍,目标价18元,维持“买入”评级。
(联系人:武夏/宋欢)

百大集团(600865)实际控制人收购股权提振信心,继续推荐买入稀缺肿瘤医院标的
● 投资要点:
公司26日发布实际控制人陈夏鑫收购公司股权计划书,实际控制人陈夏鑫通过二级市场增持公司股份366万股,占公司股份的比例为0.97%,后续陈夏鑫在12个月之内尚可以增持公司不超过1.03%的股份。
● 实际控制人直接增持公司股份彰显信心。实际控制人本次发布股权收购报告直接收购公司股份是继7月份通过西子国际增持0.02%上市公司股份之后的又一次对上市公司股权方面的动作,我们认为,本次股权收购一方面提升实际控制人对公司的控制能力,另一方面也彰显实际控制人对公司未来发展的信心,对公司股价具有重大的提振作用。
● 公司当前股价具有较高的安全边际。公司当前股价具备较高的安全边际,首先,公司主业稳健经营,百货、酒店和物业租赁业绩稳定,贡献约1.5亿元左右的净利润,提供稳定的现金流。其次,公司主业实体物业全部为自有,而且位于杭州市中心地段,物业重估价值高,公司当前权益自有物业合计约28万平方米,我们保守估算公司权益自有物业的重估价值为80.94亿元,公司合理清算价值为90.94亿元,当前总市值仅为68亿元,股价具有非常高的安全边际。
● 公司向转型医疗服务疗服务战略清晰,资源稀缺,前景广阔。公司于今年4月份获得三级医院牌照,为浙江省唯一的民营营利性三级医院,而且是浙江省医疗改革试点单位,牌照资源非常稀缺。公司与浙江省肿瘤医院开展合作,拟建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台。此外,围绕着精准治疗和肿瘤治疗平台,公司将会在产业链上进行一系列拓展。公司后续的拓展包括两个方面,第一个是肿瘤医院试点建好之后,继续通过收购或者新建的方式开设肿瘤医院,另一方面公司将在肿瘤医院产业链上进行持续拓展。
● 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2015-2017年盈利预测,预计2015-2017年实现归母净利润分别为1.57亿元、8700万元和8000万元,中长期来看,公司肿瘤医院拥有800张床位,我们按照每张床位一年200万元的营业收入,净利润25%计算,公司肿瘤医院可实现每年约4亿元的净利润,给予医疗服务业务40倍PE,零售业务20倍PE,公司合理市值为190亿元。维持“买入”评级。
(联系人:王俊杰)

美盛文化(002699)投资创新工厂基金及签署战略协议点评: 携手创新工厂达成战略合作,有望加快二次元领域布局
● 事件:公司于12月28日公告拟以自有资金人民币5000万元投资北京创新工场基金并与创新工场基金签署战略合作协议,拟建立全面长期的合作关系,就互联创新领域、创新型企业的投资等事宜展开广泛而深入的合作。
● 创新工场基金目标募集规模不超过25亿,美盛文化认缴5000万并签署战略合作协议拟建立全面长期的合作关系。(1)基金目标募集规模不超过25亿元,美盛文化认缴5000万,创新工场认购不低于基金规模的1%并担当基金管理人,存续期5年:创新工场项目由李开复博士创办于 2009年,是一个全方位的创业和加速创业的平台,至今已成功投资多个互联网项目比如豌豆荚、知乎、乐视TV等,行业内资源人脉和操刀经验丰富。(2)与创新工场基金签署战略合作协议,预计未来将不仅限于产业基金层面,有望渗入其他新行业、新热点:未来将通过美盛文化与创新工场基金双方合作,双方注入优质资源,加强对新行业、新热点的优秀企业的挖掘、扶持、发展与成熟,打造创新创业的新平台,实现新产业集群的新生态。
● 创新工场是国内二次元领域布局最广、最深的VC之一,与美盛文化无论从业务上还是战略上都有很强的协同性。(1)创新工场已经在二次元产业链(内容+渠道+变现)成功布局多个项目,是目前国内二次元领域最专业的VC之一:创新工场团队专业且有丰富的体验经验,已投资翻翻动漫、追追动漫、有妖气、SHN48、暴走漫画、半次元等多个项目,从内容创作段到内容渠道端到内容变现端多层次深入布局,已促成多项跨界合作成功案例。(2)美盛文化此次投资并签署战略合作协议,可搭建起孵化、退出一体化产业链合作模式,实属强强联合:美盛文化目前是A股稀缺的动漫产业整合平台,已经搭建起搭建起“自有IP+内容制作(动漫、游戏、电影、儿童剧)+内容发行和运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈,此次与创新工场签署战略合作协议,一方面可达成业务层面的深入合作,一方面可依托创新工场资源尽早介入项目早期,一方面可搭建成起孵化(创新工场基金+自有IP孵化产业园+二次元发展公司)到退出(注入上市公司等方法)的产业链合作模式,有助公司快速提升和完善生态圈布局。
● 携手创新工场建立成熟产业链合作模式,有助进一步完善动漫文化生态圈布局,受益16年迪斯尼开园,后续发展值得期待,维持增持评级。我们维持15/16/17年EPS为0.28/0.52/0.63元的预测,对应PE为187/101/82倍,维持增持评级。
(联系人:王立平/秦聪/许一帜)

元力股份(300174)点评报告:加速产品升级+向下游环保扩展,公司新格局渐成
● 公司五年规划大幅进军环保产业,并分别出资1亿元设立环境工程和高端活性炭两个子公司。
● 董事会通过未来五年发展规划,准备:1.立足活性炭产业链,打通环保应用,全面布局VOCs回收、活性炭再生、节能减排、污水处理等活性炭环保应用系统解决方案;2.产品向健康医药、环境能源、新材料等高端化转型;3.以“绿色轮胎”为契机,拓展高分散性白炭黑市场。
● 公司分别出资1亿元设立环境工程和高端活性炭两个子公司。高端活性炭公司旨在提高医药健康、环保储能、具有特殊用途等高端活性炭的生产能力,提高盈利水平。环境工程公司主营活性炭产业链的延伸,打通环保应用,将公司从纯产品生产向环保工程应用和劳务服务领域扩展。
● 本次五年规划的确定以及在环保应用和高端碳领域的扩展,验证了我们之前对于公司从原料生产向下游延伸以及产品升级的预期。公司原为木质活性炭生产龙头企业,升级后的高端碳产品将应用于包括环保在内的汽车油气回收碳、电容碳、载体碳、储能碳和医疗针剂等六大领域。公司借助产品优势在向下游积极转型,本次环境工程子公司以及高端碳子公司的成立,验证了我们的预期,相信产品升级以及下游新兴领域的拓展,将打开公司新的成长空间和盈利模式,引领公司转型方向。
● 木质活性炭龙头向平台型公司跨越。公司原有主营业务活性炭国内市占率超过30%,为行业绝对龙头,有望凭借较强的研发实力逐渐拓展多个高端领域下游应用,取代被国外产品占据的活性炭高端市场,南平子公司的设立,是公司向高端市场进军的重要尝试,有利于实现从活性炭生产企业向多应用领域的平台型公司的跨越。
● 白炭黑业务为公司重要盈利板块,未来有望通过扩产提升盈利空间。公司是国内少数取得轮胎论证的供应商之一,随着欧盟“绿色轮胎”标准实施,对高分散白炭黑的需求将日趋旺盛,目前市场供不应求,未来有望通过产能提升提高企业盈利能力。
● 投资评级与估值:我们预计2015年-2017年公司净利润将达0.44、0.52和0.58亿元,对应15-17年EPS分别为0.32元,0.39元,0.42元,三年复合增长率93.5%。鉴于公司利用研发优势积极开拓活性炭下游多领域应用,未来将从活性炭生产向平台型公司转型跨越,本次环保的拓展验证了我们的推测,未来超级电容、医药、储能、化工载体、汽车用多领域也亟待突破,公司市值成长空间广阔,重申“买入”评级。
(联系人:刘晓宁/董宜安)

姚记扑克(002605)复牌点评:传统扑克业务继续整合,“大健康、大娱乐”平台进一步搭建
● 事件:公司拟收购万盛达扑克60%股权、乐天派80%股权及出资设立上海颐木生物科技有限公司(中外合资)(控股51%),以增强传统扑克业务竞争实力,并完成“大健康、大娱乐”平台的基本构建。公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式,向万盛达实业购买其持有的万盛达扑克60%股权,向中清龙图等购买其持有的乐天派80%股权(发行价格为20.45元)。并拟向市场非公开发行股份募集配套资金,总额不超过53,100 万(发行价格不低于23.93元/股)。同时将现金出资150 万美元,出资比例为51%设立上海颐木生物科技有限公司(中外合资),主营生物医疗。本次交易既进一步做大做强扑克主业,又为“大健康、大娱乐”平台的构建打下坚实基础。
● 扑克主业:拟收购万盛达60%股权,将有助于公司传统扑克业务稳步发展,提升行业集中度,增强上下游谈判能力。公司自成立以来主要从事各类扑克牌的设计、生产和销售,是中国主要的扑克牌生产销售企业之一。本次公司拟向万盛达实业非公开发行股份并支付现金购买其持有的万盛达扑克60%股权,将扩大扑克制造产能,提升上游谈判能力:“姚记”品牌与“万盛达”品牌均为中国文教体育用品协会向社会公布的“中国扑克牌行业知名品牌”中六大品牌,此次收购完成后,两大品牌将强强联合,提升扑克制造产能,提升对上游的谈判能力。强强联手提升扑克制造行业集中度,并拓宽国内销售渠道,提高下游谈判能力:万盛达扑克的销售主要在姚记扑克并未涉及的两广一带,两大品牌双管齐下将完善营销渠道的布局,提高对下游的谈判能力,发挥协同效应,实现万盛达在扑克生产领域的跨越式发展。
● 拟收购乐天派80%股权,涉足移动网游领域,利润空间及市场空间巨大。北京乐天派网络科技公司主营开发及运营移动网络游戏,已开发《媚三国》、《全民闯天下》两款移动网络游戏,并均在国内外同时发行。网络游戏市场规模稳步扩大,移动游戏占比逐年攀升。我国2014年网络游戏市场规模达到1062.10亿元,移动网络游戏市场占比达到24.9%,同时移动游戏付费用户数及单户消费额均呈持续上升态势,2015年手机游戏付费用户已达690万人,15Q1每用户平均消费额为54.60元,网络游戏尤其是移动网络游戏市场逐步扩大,移动网游消费正在崛起。
● 深耕生物医疗,设立上海颐木生物科技有限公司(控股51%)。公司2014年通过投资上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司进入生物医疗产业,开始布局大健康领域。此次公司再次出资完善大健康平台布局,拟投资150万美元合资设立上海颐木生物科技有限公司(51%),并分期对子公司进行增资,预计总投资为1,000万美元。合作方上海原量投资中心技术研发优势明显,接轨国际最近科技动态,研究目标明确。合作方团队核心成员科研实力强大,技术研发优势明显,包括张经纬博士(加州大学伯克利分校、加州大学旧金山分校联合培养生物工程博士,伯克利奖学金获得者,研究领域包括合成生物学以及液滴微流控的单细胞测序技术,拥有2项美国专利,1项全球专利)、侯亚非博士(原加州大学旧金山分校神经外科系的副研究员,中国协和医科大学免疫学博士,斯坦福大学博士后,后一直在加州大学旧金山分校从事肿瘤免疫研究20余年,对肿瘤免疫有着深刻理解和丰富经验。研究包括TCR-T、iVac以及肿瘤新抗原筛选和鉴定,并首次发现了儿童脑癌病患中源于基因突变的肿瘤新生抗原,研制出对应的免疫细胞疗法,为治疗儿童脑瘤奠定了基础,获得国际知名细胞治疗公司的广泛重视)等。标的公司成立后,将于中国上海和美国各成立一个研发中心,并由侯亚非先生担任研发中心首席科学家,此外还拟引入科学顾问团队。子公司成立后(子公司技术以TCR-T为主)将与先前投资的上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司(技术以CART为主)形成互补,完善公司在大健康领域双技术路线的布局。
● 扑克传统主业发展仍将作为公司业绩支撑,其它领域有望打开未来发展想象空间。1)传统扑克制造领域:内生与外延双轮驱动。公司在稳步提升公司自身收入同时,横向收购国内扑克制造领军企业万盛达60%股权,拓宽销售渠道,增强上下游谈判能力,也为公司后续新业务的发展提供可靠的现金流保障。2)大健康平台:投资上海细胞治疗工程技术研究中心及设立上海颐木生物科技有限公司。投资布局两家生物医疗企业,进入癌症的细胞免疫治疗、癌症的基因检测、细胞保存、生物医疗及医疗大数据等领域。随着社会老龄化、环境污染等问题日益严重,健康医疗市场前景广阔,公司在大健康平台的布局将提供更多业绩想象空间。3)大娱乐平台:打造以线下扑克+线上手游+互联网彩票+智能自行车一体的体育娱乐平台。未来立体多层次的体育娱乐大平台的打造,涉足实体娱乐和网络娱乐多方面,顺应创新互联网思维以及当下消费升级大趋势。考虑到近两年为公司新业务的布局之年,会产生短期的业绩拖累,我们下调公司15-16年盈利预测至0.34元和0.45元(原为0.40 元和0.51 元),暂未考虑此次收购带来的业绩增厚和股份摊薄。目前股价(29.01 元)对应15-16 年PE 分别85倍和65倍,因公司停牌在市场高位(6月中旬),短期可能面临补跌压力,但依然看好公司长远发展前景,维持增持!
(联系人:周海晨/屠亦婷/范张翔)

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