马光远:狗年,在"混乱"中寻觅中国经济的真实逻辑

金融紫禁城 2018-09-29 09:33:59

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马光远:狗年,在“混乱”中寻觅中国经济的真实逻辑
来源:东方头条

几乎每年年底,我会选择给大家推荐一本最重要的书,这本书的主题基本代表我对下一年经济走势的看法(顺便提一下,2016年年底我推荐的最重要的书是《灰犀牛》,这本书后来因为2017年8月中国的金融工作会议第一次提到“灰犀牛”而变得众所周知,但这比我推荐这本书至少晚了三个季度)。去年年底以来听过我讲座的应该都知道,2017年年底我推荐的最重要的书是《卧底经济学》的作者哈福德的新著《混乱:如何成为失控时代的掌控者》。

“混乱”和“失控时代”,这两个词代表了我对2018年全球和中国经济走势最基本的观点。和以往很多时候一样,我的观点和绝大多数机构、专家的观点仍然不一样。稍微浏览一下国内外机构、专家对2018年全球和中国经济的预测,你会发现,绝大多数的机构和专家对2018年的经济形势普遍乐观。以国际货币基金组织为例,该机构在2018年1月发布的最新《世界经济展望》报告认为全球经济在2017年出现的更强劲增长势头将延续到未来两年,将2018年和2019年全球增长率预测上调了0.2个百分点至3.9%。对中国2018年经济增长预测从以前的6.5%提高到6.6%。国内一些机构和专家对中国经济的预期则更为乐观。对于这些机构和专家的预测,我过去告诉大家,不客气地讲,这些机构对未来的预测很多情况下都建立在“顺势而为”的路径依赖之上,也就是,在经济形势好的时候,他们会预测明年更好,而在经济形势差的时候,他们会预测明年更差,大多数预测平庸不堪,并不具备前瞻性,遑论能够敏锐的观察到一些关键的转折因素。所以,我一直提醒大家,当这些机构对经济前景悲观的时候,你一定要乐观一点,而当这些机构对经济前景的预测乐观的时候,你一定要悲观一点。很多人可能已经不记得,在2015年年底,很多机构和专家对中国经济非常悲观,因为2015年中国经济在股市崩盘、汇率下滑、资本外流以及房地产低迷的情况下,机构预测中国经济要出大麻烦,2016年中国经济会成为全球经济最大的风暴点。事实是,2016年中国经济没有出麻烦,更没有成为全球的“风暴点”,反而仍然成为全球增长最快的国家。在经历多次打脸之后,面对2017年中国经济6.9%的超预期表现,机构又开始一致对2018年的中国经济乐观起来。

正是因为他们一致的乐观,更加坚定了我并不乐观的观点。在我看来,尽管金融危机基本宣告结束,但2018年的全球经济,特别是中国经济,短期内并没有太多值得乐观的理由。无论是从金融周期、危机周期、杠杆周期,房地产周期,还是中国经济的小周期推演,中国经济2018年都面临不小的挑战,甚至我认为,在某种程度上,2018年是中国经济近年来真正意义上最复杂的一年。“混乱”是最能代表2018年中国经济可能的趋势的词汇,经济走势没有那么乐观和清晰。很多问题的解决的成败将决定2018年的基本趋势,而这些问题解决起来并没有那么容易,在一片翩翩的乐观情绪中,我不断的提醒各位,读读《混乱》,在混乱中寻觅财富的真正逻辑。

事实上,“混乱”和“失控”比我预期的来得更快。先是人民币兑美元汇率走势的混乱。人民币对美元经历2017年的反弹上扬之后,进入2018年,人民币升值的态势不仅没有减弱,反而进入了飙升的快车道,1月份,人民币兑美元单月升值幅度达到了3.5%,是1994年以来单月最大升值幅度。到2月2日,人民币兑美元已经达到了6.277元人民币,升破了6.30的关键位,不仅创下2015年“811汇改”以来的最高位,甚至一度可能突破“811汇改”以来的高点。对于人民币的强势升值,一些被人民币汇率经常打脸的专家又开始预期人民币未来将面临升值的压力(我在上一篇关于人民币汇率的文章的最后告诉大家不要信人民币有升值压力的观点,而是提醒大家:对于那些一直想把人民币换成美元的人而言,现在也许真的是最好的时候)。但这些专家的话音未落,人民币兑美元开始了一轮暴跌的行情。到2月14日下午收盘,在岸人民币兑美元官方收盘价报6.3441,一周累计下跌437点,创去年9月底以来最大周跌幅。人民币中间价下调181点,报6.3428,为1月26日以来新低。

除了人民币汇率的暴涨暴跌,让全球经济在2月份陷入混乱的,还有美国股市。2月2日美国股市突然大跌,带动全球股市大跌,2月5日,2月5日美国股市再次大跌,标普500指数和道指均创下2011年8月以来最大单日百分比跌幅,成功抹去2018年以来的涨幅。亚太股市收盘则全线下挫,A股创业板指创下2015年1月19日以来新低,日经225指数创下2016年11月以来最大单日跌幅。美国股市的大跌引发的全球性的恐慌再次提醒大家,对金融市场的走势一定要敬畏,而金融市场的动荡让大家再次看到了全球经济复苏的脆弱,资产价格,包括股市和房地产的膨胀产生的幻觉让外界高估了实体经济复苏的步伐,全球经济远没有到弹冠相庆的时候。

对于中国经济而言,2018年尽管是很多重大事件的关键年份,特别是改革开放40周年。但是,站在短周期的视角,中国经济在2018年无疑面临很多的挑战,经济长期向上的趋势与短期的挑战交织在一起,让整个盘面显得非常凌乱,切不可像某些专家一样,看到2017年经济增速6.9%就急切地判断“已经触底”。美股引发的全球股市的暴跌明白无误地告诉我们,全球正在启动新的金融周期,收紧货币的闸门是主旋律,由此引发的资产价格泡沫的破裂和金融杠杆的脆裂都是不得不列入重点防范的选项。在房地产调控今年三季度之前看不到放松的情况下,房地产将面临本轮最困难的一年(这个观点在我之前的文章中反复提及),而金融全方位去杠杆,以及地方债务的临界期意味着今年是防范系统性金融风险的关键之年;同时,民间投资的疲弱以及民营企业家信心的缺失仍然是中国经济当前面临的巨大考验。毫无疑问,我对中国经济长期看好,因为我坚信改革开放的大方向不会逆转,但就2018年而言,不要过度乐观并没有什么错,这并非什么基于中国经济“逢8”必有事的迷信,而是我基于切身观察,并和各界人士交流后的基本判断。

当然,在哈福德的《混乱》一书中,“混乱”并非一个完全贬义的词汇。在哈福德看来,混乱并非坏事,而循规蹈矩反而会扼杀机会,面对混乱的正确态度是拥抱混乱、利用混乱,甚至制造混乱。这样才能有效地激发我们的创造力、应变力和适应力。当然,拥抱混乱也好,制造混乱也罢,并不是解决一切问题的良药,真正的良药是我们要学会走出舒适区。只有勇敢地走出舒适区,才能找寻到这个时代最珍贵最需要的品质:创造力、应变力和适应力。2018年,中国经济的走势可能比较“混乱”,但,这何尝不是你一直寻觅的新的财富机遇?


姜超:管窥18年经济,即将发生的五大逆转

来源:华尔街见闻

新年第二周,美股继续新高,欧日股市下跌,韩印港等新兴市场涨跌互现,黄金和石油大涨,金属价格有涨有跌,国内股涨债平。

开年以来,上证指数走出了罕见的11连阳,市场对新一年的股市行情充满希望。而年初的金融市场表现依然是去年风格的延续,股市继涨债市继跌,大盘蓝筹好于中小盘股票。但历史不会重演,新的一年会有哪些变化?目前17年12月的经济数据正在陆续公布,从中可以管窥一豹,我们认为新的一年将会发生五大重要的变化: 

一、通胀:CPI和PPI强弱逆转

17年PPI远高于CPI。回顾2017年,物价表现以PPI的大涨收官,全年PPI高达6.3%,而CPI仅为1.6%。而PPI的大涨推升了商品价格、改善了工业企业盈利,推动了周期类股票的反弹。

18年CPI或强于PPI。但是从12月的物价数据来看,PPI已经降至4.9%、CPI略反弹至1.8%,PPI趋降而CPI趋升。

而从1月以来的物价走势来看,在油价创新高的背景下,由于钢价、水泥、橡胶、化工等产品的大幅下跌,商务部生产资料总价格已经连续两周下降,预示1月份PPI环比大概率出现过去半年的首次负增长。我们预测18年1月PPI将降至4%,2月PPI将降至3%左右,全年PPI将降至3%以下。

而在CPI方面,商务部食品价格已经连续8周上涨,上周食品价格环比涨幅扩大至1.6%,虽然1月份由于春节错位因素影响CPI预计将再度回落,但是2月份CPI有望回升至2%以上,全年CPI也有望超过2%。

因此,综合来看,18年物价强弱关系或将逆转,CPI或将强于PPI,尤其是在上半年,应该围绕CPI而非PPI投资。 

二、外贸:内外需强弱逆转

17年内需远胜外需。17年全球经济复苏,中国出口也扭转了连续两年下降的局面,以美元计价的全年增速达到7.9%,但这依然远不及15.9%的进口增速。事实上,过去两年的进口增速均高于出口增速,反映这一轮中国领先于全球复苏。

18年需求外强内弱。但从12月的外贸数据看,10.9%的出口增速依然高出全年平均值,反映外需依旧强劲。但进口增速降至4.5%,远低于全年均值,意味着内需出现大幅下滑。

12月我国对美、日、欧出口增速均在12%以上,超过出口平均增速。而12月美日欧的制造业PMI均创新高或维持高位。展望18年,美国经济受益于减税,而欧日经济受益于宽松货币政策延续,我们对全球经济的展望是惯性复苏。

12月中国进口增速大幅下滑至4.5%,再考虑到商品价格大涨,从数量来看12月中国进口的商品数量已经出现了显著的负增长,无论是铁矿石、原油还是铜,说明内需出现了明显的回落。根本原因在于,中国去杠杆导致利率大幅上升,货币信贷增速大降,而这势必对18年内需产生巨大影响。

因此,综合来看,18年内外需关系有望逆转。虽然受人民币升值影响,18年出口增速也会有所回落,但全球经济复苏支撑出口增速保持平稳。但进口增速或重新降至10%以内。18年应关注外需投资。

 

三、地产:一二线与三四线强弱逆转

17年三四线远胜一二线。目前虽然12月的数据还未公布,仅从前11个月的数据来看,一二线城市地产销售面积同比下降4.6%,而其他三四五线地产销售面积同比上升14.3%。

18年三四线弱于一二线。但从11月单月数据来看,一二线地产销售面积同比降幅缩窄至0.6%,而三四五线地产销售面积同比增幅缩窄至7.8%。从我们监测的1月以来城市地产销售数据来看,一二线降幅在继续收窄,而三四线降幅仍在扩大。

17年三四线地产的爆发来自于多方面因素的推动:一是在去库存的大目标下,棚改货币化安置的实施,政府用货币直接推动三四线居民买房;二是因城施策的调控框架下,一二线城市在17年调控全面加码,购房需求向三四线城市外溢。三是三四线城市房价多年滞涨,具备短期投机价值;四是贷款利率处于历史低位,居民举债依旧疯狂。

但是展望2018年,一是去库存不再是核心目标,住建部棚改目标比17年略有下调,而且不再强调货币化安置;二是许多二线城市销量大幅下滑之后,迫于财政压力开始松动限购吸引人才,购房需求回流一二线。三是大部分三四线城市房价暴涨过后,从基本面看长期缺乏人口、产业、教育医疗等配套支持,长期不具备投资价值;四是房贷利率大幅上升,首套房贷利率从17年初的85折变成18年初的上浮1-2成,居民举债遇阻,央行数据显示去年12月居民房贷增速降至22.2%,远低于16年末的36.7%。

因此,综合来看,18年地产销售结构有望逆转。由于房贷利率的大幅上行,地产市场销售趋降,一二线和三四线将竞争稀缺的居民信贷资源,结果必然是多数不具备长期投资价值的三四线城市地产销量大幅下滑,被打回原形。

 

四、金融:货币与融资关系逆转

17年,融资增速高于货币增速。从16年到17年,社会融资总额余额增速仅从12.9%降至12%,而广义货币M2增速从11.3%降至8.2%,已经远低于当前10%左右的GDP名义增速,其含义是金融市场经历了大幅去杠杆,而实体经济还在加杠杆。

18年,融资增速趋降、货币增速趋稳。事实上,从4季度的金融数据来看,M2增速从10月的8.8%降至12月的8.2%,降幅有限;而社会融资总额余额增速从13%降至12%,降幅明显加快。

17年金融去杠杆,货币增速大降。回顾2017年,对金融机构的监管主要在负债端,体现为央行在公开市场持续收紧货币,超储率位于历史低位,3季末的基础货币总额比16年末下降了3000亿。而央行通过MPA考核,也极大地约束了银行的同业负债扩张,11月末的银行的同业负债总额为29.8万亿(不考虑同业存单),比16年末下降4000亿。而广义货币就是银行的总负债,银行负债的压力导致金融市场资金持续紧张,利率大幅上升,货币增速大幅下降。

18年经济去杠杆,融资增速趋降。17年虽然基础货币总额下降,但货币乘数创出5.4的新高。核心原因在于经济还在加杠杆,尤其居民和政府还在大幅举债,与此同时银行表外的信托贷款等大幅高增。但从18年初的信号来看,无论是房贷利率的上升、还是对央企PPP监管加强,都意味着居民和政府举债受限,与此同时银监会全面规范银行信托、委托贷款,这意味着18年的融资增速将全面下降。

因此,综合来看,18年金融市场的结构将逆转。融资增速下降意味着我们真正开始经济去杠杆,经济增长和商品价格承压。而货币增速有望低位企稳,意味着央行将维持金融市场稳定,货币利率有望企稳。

五、经济:供给和需求关系逆转

17年,供给收缩是主线。回顾过去两年,供给收缩是经济变化的主线。从GDP增速来看,总理称17年GDP增速有望达到6.9%,虽然比16年的6.7%回升,但其实幅度不大。但是PPI却从-1.4%大幅回升至6.3%,商品价格涨幅远高于经济增速,就在于供给收缩导致了价格大涨。

18年,重点关注需求下滑。一方面,18年去产能进入新阶段,钢铁、煤炭等的去产能5年目标有望在18年提前完成,而未来去产能将由数量目标转向环保约束,意味着产能不再是单纯去化而是有保有压。

另一方面,18年需求将发生巨大变化。过去两年的需求表现虽然不突出,但也绝对不差,从微观指标看,17年全年挖掘机销量翻番,重卡增速超过50%,铁路货运量增速也超过10%,最重要的地产市场销量也保持正增长。正是因为需求还在增长,所以供给的收缩产生了强烈的涨价预期。

但从12月的数据来看,铁路货运量、重卡销量增速相继转负,地产和挖掘机销量也转负在即,意味着18年的传统工业需求可能会重回负增长。如果没有需求的支撑,单靠供给收缩还能不能撑住当前高企的国内商品价格?

因此,18年要从关注供给重回关注需求,要重视需求下滑对投资的影响。

所以,在我们的年度观点中,对大类资产比较看好的是与外需有关的港股和石油,与货币有关的债券,以及与避险有关的黄金;而在内需当中,对和PPI有关的商品、房地产等相关资产相对谨慎,而和CPI有关的消费和服务仍有支撑。

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后语:一直以来,我们都有个愿望,就是希望能给每个关注我们公号的朋友发个红包,感谢大家这几年风雨同行。可几年了,这个愿望一直没能实现,主要原因就一个字:穷!巧妇难为无米之炊,就算给每个人发1元钱,不多吧,那也近百万元...发不起呀。只好逢年过节的时候,在微信群里发些红包,聊表心意。


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2、每天只能领一次,整个12月天天可以领红包红包里的钱必须要消费完,才能再次领取。如果上一天的红包还没消费完,也是不能领取的。


3、一般红包三天有效,要三天内消费完,否则会自动失效,也会影响第二天领红包。

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